产品结构向上，毛利率环比企稳

公司 2026 年第三季度实现营业收入 280.80 亿元，同环比分别下滑 41.7% 和 11.6%；归属于母公司净利润 14.20 亿元，同比下降 40.1%，较第二季度亏损实现转正，主因赛豆科技出表核算方式变化带来的非经常性收益支撑。前三季度累计营业收入 855.73 亿元，归母净利润为-2.97 亿元，扣非归母净利润-37.44 亿元。盈利能力方面，26Q3 毛利率为 21.0%，同环比分别变动-8.95pct 和+0.08pct，受新能源汽车核心零部件涨价阶段性影响；公司保持高水平研发投入，前三季度研发费用达 56.89 亿元。销量与产品结构上，26Q3 问界总销量 6.65 万辆，其中 M9 销售 2.97 万辆且占比由 Q2 的 16.9% 提升至 44.7%，旗舰车换代支撑产品结构改善，但中腰部车型缩量拖累整体规模。展望未来，随着 M6 销量逐月恢复、M8 改款焕新以及 M9 Ultimate 交付放量，公司盈利有望逐步修复，同时计划 2027 年秋季进入欧洲市场拓宽全球化空间，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.5 亿元、38.6 亿元和 47.9 亿元，维持“买入”评级。