本文为大摩闭门会关于周期、宁德时代、汽车及原材料行业的更新纪要。大宗商品方面，铜煤分化，海外对冲基金受AI叙事降温及关税担忧做空海外铜股，中国铜企具估值优势；煤炭受冬储、印度缺口及安监限制供应偏紧；铝项目因电力与ODI审批推迟，过剩或低于预期；锂价跌破10万元/吨接近成本支撑区。宁德时代Q3因出口占比下降等导致产品结构恶化，单位盈利降至0.1元/Wh；展望2027年，业务量增速预计25%，动能来自商用车及海外储能，基准情景下整体盈利增速预计为15%。汽车行业方面，海外投资者关注点转向出口盈利质量，比亚迪和吉利具盈利韧性；零部件盈利下滑显示压力向供应链传导，2027年盈利预测面临下修风险。