四川双马：股权投资与医药主业协同发展，PE业绩兑现或在即

本报告首次覆盖四川双马（000935），分析其股权投资与医药主业协同发展的投资逻辑。公司管理层拥有 IDG 背景，形成建材、生物医药与私募股权投资双轮驱动格局。投资端，在管基金和谐锦弘、和谐锦豫进入退出期，叠加 IPO 市场回暖，潜在投资回报与 Carry 有望逐步兑现，带来高弹性利润增量。医药端，通过收购健元医药切入多肽原料药赛道，GLP-1 等产品管线及海外 MNC 供应链合作持续推进，2026H2 新产能投产将推动产能增至 10 吨/年；同时参投基金收购无锡生基布局 CGT CDMO 业务，打开第二增长极。建材主业短期受矿权出让金和需求承压，未来有望回归均值。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.61/6.57/8.56 亿元，对应 PE 分别为 33.07/23.24/17.83 倍，首次覆盖给予“买入”评级。