摩根大通首次覆盖 Phancy-H 给予增持评级

本报告由摩根大通首次覆盖并给予 Phancy-H（6682.HK）增持评级，目标价 50.00 港元。报告认为，中国碎片化的 AI 基础设施环境为异构计算调度、优化及企业部署创造了结构性需求，公司正从企业 AI 软件演进为涵盖异构计算优化与 Token 生产的 AI 基础设施公司。AI 平台业务稳健增长，而 API 业务通过 Token 生产实现规模化变现，成为最快增长引擎。预计 2026-2028 年营业收入复合年增长率为 36%，2028 年调整后净利润将达到 9.65 亿元人民币，超出市场一致预期。主要风险包括 AI 算力需求增长放缓、独立推理经济效益承压、优化层商品化加速以及资本密集度持续偏高。