量贩零食行业 3.0 时代深度分析及投资机会研究

本文探讨量贩零食行业进入 3.0 盈利提升期的特征，认为行业已形成由鸣鸣很忙与万辰集团主导的“双强格局”，CR2 近 80%。核心观点认为，行业天花板上修至 10 万家门店以上，头部企业通过采购议价权提升、补贴退坡及规模效应，净利率已提前兑现至 5.4% 左右。在店型进化方面，重点由简单的超市化转向冷热食及短保品类的渗透，以提升单店 GMV 和毛利率。同时，会员运营成为同店增长的核心支撑，头部企业正利用链主地位强化供应链控制力。投资逻辑已由 PS 转向 PE 驱动，重点关注具备规模优势的龙头企业（鸣鸣很忙、万辰集团）以及深度受益于渠道红利的上游供应商（盐津铺子、卫龙等）。