食饮行业量贩零食系列研究：零食量贩的 3.0 时代与盈利加速分析

本文为华创证券食品饮料团队关于量贩零食行业 3.0 时代的深度研究与事后检验报告，重点探讨行业发展阶段、双强（鸣鸣很忙与万辰集团）盈利释放能力及新店型探索。报告指出，休闲食品行业处于需求稳步扩张赛道，量贩零食门店作为核心驱动，5 年内实现门店数量爆发式增长，GMV 占比显著提升。行业已由 1.0 跑马圈地、2.0 兼并整合进入 3.0 盈利提升与探索转型阶段。通过对鸣鸣很忙和万辰集团的复盘，扩店空间、单店模型优化及盈利加速均得到验证，双强采购规模扩张、补贴退坡和费用率摊薄驱动净利率超预期提升。同时，两家企业在门店业态探索上保持克制务实，聚焦热柜冷链等供应链基本功。投资主线方面，建议关注量贩零食龙头标的、上游优质供应链盐津铺子等零食企业，以及相关股权映射机会。