本周报重点分析互联网传媒行业的三个核心逻辑：首先，看好国有传媒资产整合，特别是上海国资及传媒国企的并购重组机会，关注上海电影、南方传媒、中信出版。其次，推荐 AI 应用方向，关注多模态、物理 AI 带来的内容生产改善及 Token 消耗增长，重点关注芒果超媒、风语筑、易点天下。最后，认为游戏板块处于底部，关注恺英网络通过持有 Wemade 股权完善“传奇 IP”权益，并期待字节世界模型推动 AI 游戏繁荣，推荐网易、腾讯、心动公司等。报告同时指出 API 价格下行将加速 Agent 渗透，并提供了腾讯、网易、美图公司等重点标的的估值预测。风险点包括监管环境变化及项目进度不及预期。