谁是中国的 Nebius？—— AI 云平台模式分析与 A 股标的对标

本文分析 AI 云平台 Nebius 的商业模式，其核心在于通过多租户平台将算力资源动态配置为长期合同、短期现货、融资抵押物及 Token 服务，实现同一批算力的四重变现。报告将该模式对标至 A 股公司，认为协创数据在增长曲线和综合相似度上最像 Nebius，润泽科技最像其资产底座，首都在线、优刻得、青云科技则更接近云产品层。针对协创数据，报告详细推演了其 2026-2027 年的业绩预测与市值空间，指出其 2026 年 H1 利润斜率明显抬升，且作为创业板算力 ETF 的核心权重股具有潜在催化。结论认为，协创数据的估值重估取决于其能否从重资产集成交付商进化为可动态经营算力、提供 Token 服务并输出第三方平台的 AI 云运营商，建议重点跟踪自有 GPU 投运数量、纯运营收入及 ROIC 等关键指标。