谁是中国的 Nebius？——协创数据及 AI 云运营商商业模式分析

本文通过分析海外 AI 云平台 Nebius 的商业模式（多租户平台动态配置、合同组合经营、Token 服务等），探讨中国市场的对标公司。报告认为协创数据在增长曲线方面最像 Nebius，润泽科技在资产底座方面最接近，而首都在线、优刻得、青云科技等则更接近云产品层。针对协创数据，报告详细分析了其 2026 年的业绩跃迁，指出其智能算力业务收入快速放量，且在创业板算力 ETF 中权重较高。通过对 2027 年收入和净利的基准及乐观情景推演，报告认为协创数据的估值核心在于能否从重资产集成交付商进化为能够动态经营算力、获取预付款并输出平台的 AI 云运营商。风险点包括 GPU 价格回落、验收延迟、客户集中及融资与减值风险。