奕瑞科技：业绩略超预期，新业务实现强劲增长

摘要： 本报告对奕瑞科技 2025 年年报进行点评，认为公司业绩略超预期，主要得益于新核心部件和综合解决方案/技术服务业务的高增长，未来有望通过产品横向布局和海外市场拓展打开成长空间。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计 2026-2028 年公司收入将分别达到 35.14、45.78 和 57.33 亿元，归母净利润分别为 8.02、10.16 和 12.74 亿元。短期看好下游需求改善及半导体业务贡献，长期看好公司向多维核心零部件供应商转型。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 22.51 亿元（+23%），归母净利润 6.50 亿元（+40%）。其中探测器收入 17.1 亿元，综合解决方案/技术服务收入 1.9 亿元（+98%）。
2. 盈利与效率：销售毛利率提升至 51.36%，期间费用率下降 2.71 个百分点，费用管控良好。经营性现金流净额 13.02 亿元，同比大幅增加 261%。
3. 产能与布局：合肥晶圆厂一期 2026Q1 满产，二期预计 2026H2 投产，将增加对视涯科技的模组供应。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新产品（如 CT 球管、光子计数探测器、工业解决方案等）进入注册和交付阶段；硅基 OLED 微显示模组订单大幅增长。
2. 风险：地缘政治影响零部件采购与美国市场；原材料价格及毛利率波动；医疗、齿科、锂电行业景气度不及预期。