万东医疗：业绩短期承压，2026年有望逐步改善

摘要： 本报告对万东医疗 2025 年年报进行点评。公司 2025 年业绩受收入确认节奏滞后、集采影响及费用投入增加而短期承压，出现亏损；但预计 2026 年随着中标订单交付及新产品放量，收入增速将改善并有望实现扭亏为盈。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司 2025 年国内公立医院市场中标数量显著增加，但收入确认存在滞后性，预计 2026 年 Q1 收入将实现正增长。中长期看，公司 CT、MR 等大放产品市占率有望提升，且海外市场维持高增长，长期投资价值凸显。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 13.47 亿元（-12%），归母净利润 -2.28 亿元。毛利率降至 26.56%，期间费用率升至 46.88%，主要受集采降价及研发等费用投入影响。
2. 区域市场：国内市场受私立医院下滑（DRG/DIP 改革）及集采交付周期延长影响，收入同比下降 28%；海外市场收入 3.6 亿元（+54%），占比提升至 30%。
3. 产品线：DR 销量增长 15%，但 MR、CT、DSA 销量均有所下降。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2025 年集采订单在 2026 年陆续交付；3.0T MR、64 排 CT 等新产品快速放量。
2. 风险：高端产品研发进度不及预期；医疗设备集采导致毛利率进一步下降；地缘政治影响零部件采购及业绩。