“国七”在即，菱电电控有望迎来“黄金时代”

摘要： 本报告首次覆盖菱电电控，给予“买入”评级。公司深耕发动机动力电控二十载，凭借核心技术自研在商用车市场占据主导地位，并已成功切入乘用车市场。随着“国七”排放标准的即将落地，公司有望在技术开发服务与产品销售两端直接受益，开启业绩高增长新周期。

核心观点/结论：
公司是国内稀缺的掌握发动机电控全栈技术的供应商。受益于外资战略收缩及国内竞争对手退出，行业格局显著改善。预计公司业绩将于2027年起逐步兑现，2026-2028年营业收入将分别达到12.63/20.14/25.32亿元，归母净利润将实现大幅增长。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵完备：构建了涵盖燃油、混动及纯电的全动力控制产品矩阵，成功实现从商用车向乘用车的战略转型。
2. 技术壁垒与溢价：标定业务具备极高技术门槛，随排放标准升级，技术开发服务收入有望迎来爆发，且毛利率维持在较高水平。
3. 成本优化：通过收购纬湃科技喷油器产线实现核心硬件自主化，降低BOM成本，推动产品销售毛利率回升。
4. 财务反转：2025年归母净利润同比激增超750%，主要得益于供应链优化、研发费用精细化管控及股权激励费用下降。

催化剂与风险：

1. 催化剂：“国七”标准发布及实施将驱动电控系统整体重构，提升单车价值量并增加标定需求。
2. 风险：客户集中度较高；汽车电控产品价格下行压力；芯片、高压喷油器等核心零部件国产化配套体系缺乏。