春立医疗：业绩符合预期，海外业务保持快速增长

摘要： 本报告对春立医疗 2025 年年报进行点评，认为公司业绩符合预期，通过稳定供应集采产品和深度拓展国际市场实现收入与利润快速增长，且内部降本增效成效显著，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
2025 年业绩增长主要由集采产品稳定供应及海外市场拓展驱动。展望 2026 年，国内关节集采续约价格影响已出清，国内收入有望稳健增长，海外业务延续快增趋势，预计利润端增速将与收入同步或略快。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现收入 10.46 亿元（同比增长 29.77%），归母净利润 2.73 亿元（同比增长 118.05%）。海外收入占比提升至 46.7%。
2. 成本与费用：销售费用率显著降低 10.86pp，研发费用率降低 5.19pp，显示费用管控及研发效率提升。
3. 现金流：经营活动现金流净额 4.05 亿元，回款效率大幅提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：短期关注海外高增长趋势；中长期关注运动医学、机器人、口腔等新产品的获批上市及成本进一步优化。
2. 风险：行业政策变化（如脊柱集采续约价格调整）、市场竞争加剧、研发进度不及预期以及海外地缘政治与汇率风险。