百普赛斯：收入符合预期，全球化布局持续推进

摘要： 本报告对百普赛斯 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告进行点评。公司业绩保持高增长，得益于在 ADC、CGT 及 In vivo CAR 等前沿领域的积极布局以及苏州 GMP 产能的全面投产，实现了从研发端试剂供应商向工业化生产核心物料合作伙伴的转型。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司依托核心技术、完善的产能布局以及 AI 驱动的蛋白设计技术，在药物研发全生命周期提供覆盖方案，中长期成长确定性较高。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 8.38 亿元（同比增长 29.94%），归母净利润 1.66 亿元（同比增长 33.70%）；2026 年 Q1 实现营收 2.36 亿元（同比增长 26.33%），新签订单同比增长超 30%，前端需求强劲。
2. 全球化拓展：业务覆盖近 80 个国家和地区，深化与强生、辉瑞、诺华等全球 Top 20 医药企业的合作，海外市场渗透率稳步提升。
3. 产品与产能：苏州 GMP 生产基地全面投产，推出超 80 款 GMP 级别产品，涵盖细胞因子、无血清培养基等，成功切入客户商业化生产环节。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外投融资回暖有望提高海外收入占比；国产替代加速驱动市占率提升。
2. 风险：进口替代不及预期；国际形势变化导致海外订单受影响；生物试剂行业竞争加剧。