📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文探讨 AI 算力产业链在牛市背景下的估值空间，通过构建 PEG 估值框架并复盘历史牛市与机构抱团经验，认为当前 AI 算力核心资产远未进入泡沫区间，机构资金处于持续加仓的爬坡早期，行情将由核心资产抱团向全产业链景气扩散转变。
核心观点：
当前 AI 算力产业链 PEG 中位数为 0.96 倍，显著低于历史成长主线见顶时 2 至 3 倍的区间。资金从核心向边缘的流动并非风格切换，而是产业景气在产业链内部的梯度扩散。后续超额收益将更多来源于卡位清晰、景气收益明确且尚未充分定价的细分环节（如电子布、CCL、CPU、先进封装等）。
论据支撑：
- 估值分层：核心资产（如中际旭创、工业富联等）PEG 处于深度低估或合理区间，而二线标的 PEG 中位数较高（4.02 倍），呈现结构性分层，但不构成系统性切换信号。
- 资金周期：对比 2020 年白酒和 2021 年新能源抱团经验，当前公募持仓比例、抱团持续时间均处于早期，且 2026 年一季度业绩仍在加速释放，未见抱团瓦解条件。
- 扩散逻辑：行情将沿“供需缺口-涨价传导”、“新需求挖掘与价值重估”、“制造资源重构-产能挤占”三重逻辑向产业链上下游扩散。
局限性/风险：
内需支持政策效果低于预期；中美战略博弈加剧；美股市场波动超预期。