航天电子(600879) 2025年报点评：营收同口径稳步增长，系统装备产品持续高增

摘要： 兴业证券对航天电子发布的2025年年度报告进行点评。认为公司虽然账面净利润受合并范围调整及减值影响下滑，但同口径营收稳步增长，特别是系统装备产品表现出强劲的增长势头，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.31/3.94/4.71亿元。2025年营收同比下降主因是航天电工未纳入合并范围，剔除该因素后实际营收增长13.78%。

经营与财务要点：

1. 产品线表现：系统装备产品营收同比增长55.72%，但毛利率承压；航天配套产品营收稳健增长（+1.87%）；核心子公司航天长征营收与净利双增。
2. 财务指标：2025年整体毛利率20.34%，期间费用率有所下降；但经营性现金流净额为-10.33亿元，受客户付款政策变化影响，现金流承压且应收账款增加。
3. 未来目标：2026年营业收入预算154.92亿元（增长11.37%），利润总额预算3.97亿元。
4. 业务进展：无人系统装备出口国际化稳中向好，低轨卫星导航星座相关技术（兼容统一、激光链路）取得突破。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国际市场装备及产线出口突破，低轨卫星星座需求放量。
2. 风险：下游需求不及预期，产品降价压力超出预期，产业链竞争加剧。