航天彩虹：无人机业务海外高景气，国内订单集中落地

摘要： 兴业证券对航天彩虹发布2025年年报后的点评报告。公司2025年实现营收增长但净利润大幅下滑，主因是新材料业务受行业供需格局影响经营承压，叠加汇兑损益负面影响。但核心无人机业务在国内外市场协同发展，整体维持高景气度。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。预计公司2026-2028年归母净利润将分别回升至3.24/3.78/4.54亿元。无人机业务是核心驱动力，国内订单集中落地，海外市场订单储备丰富，产能利用率处于历史高位。

经营与财务要点：

1. 无人机业务：2025年无人机及相关产品营收18.38亿元（+21.37%）。国内营收增长54.42%但毛利率较低（5.61%）；国外营收减少21.30%但毛利率维持高位（41.71%）。
2. 新材料业务：功能性聚酯薄膜和光学膜受供需失衡及周期低谷影响，经营持续承压，导致整体利润水平受损。
3. 财务表现：2025年营收29.30亿元（+14.16%），归母净利润0.27亿元（-69.45%），经营性现金流净额-2.61亿元，应收账款增长26.40%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外新机型获批复及国内竞标立项突破，新产品（如CH-7无人机）的研发进展。
2. 风险：下游需求不及预期，产品降价压力超出预期，行业竞争加剧。