航发科技 2025 年报点评：经营性现金流与内贸改善，外贸获巨头新品订单

摘要： 本报告对航发科技 2025 年报进行点评，分析认为公司营业收入增速转正，经营性现金流显著改善，且外贸业务在国际巨头供应链中取得突破，数字化产线升级支撑未来增长。

核心观点/结论：
给予公司“增持”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.57/1.00/1.33 亿元。公司内贸需求稳步改善，外贸市场成果显现，且通过数字化集成制造升级，生产效率和合格率得到显著提升。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 43.23 亿元（+12.27%），归母净利润 0.61 亿元（-11.51%）。
2. 分产品分析：内贸航空及衍生产品营收 28.70 亿元（+11.59%）；外贸产品营收 13.79 亿元（+18.54%），并获得 GE Vernova、Rolls-Royce、Honeywell-Aerospace 等巨头的新品订单，锁定未来三年增长需求。
3. 财务改善：经营活动现金流量净额 12.45 亿元，同比大幅增加 23.71 亿元；期间费用合计 4.00 亿元（-4.10%），其中管理费用降幅明显（-16.52%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：数字化产线（如火焰筒装配焊接单元）的跨越式升级，以及外贸新品订单的逐步兑现。
2. 风险：工艺成熟度及研发批产进度影响盈利水平的风险；海外市场需求不及预期的风险。