天齐锂业：2026年第一季度首选标的

摘要： 本报告由 Bernstein 发布，对天齐锂业给出“跑赢大盘”（Outperform）评级，认为其是全球储能覆盖范围内的首选标的，并上调了 A 股和 H 股的目标价。

核心观点/结论：

1. 行业周期触底回升：预计锂市场在 2025 年触底，2026-2027 年进入持续上行周期。预计现货碳酸锂价格将从 2025 年的 10.5k/t 升至 2026 年的 21k/t 及 2027 年的 25k/t。
2. 储能驱动需求：ESS（电化学储能）是关键需求驱动力，即使在锂价较高的情况下，储能经济性依然具有吸引力。
3. 估值具备上涨空间：基于 DCF 估值，设定长期锂价 16k/t，将 A 股目标价上调至 83 元，H 股上调至 78 港元。

经营与财务要点：

1. 产能扩张：公司在低成本的 Greenbushes 矿山完成扩建，2026 年 spodumene 产能将提升至 2.14MTPA，预计 2026 年总产量增长 32%。
2. 财务预测：预计营收将以 65% 的 CAGR 从 2025 年的 111 亿元增长至 2027 年的 304 亿元；2026 年 EPS 预计为 3.37 元，显著高于市场共识的 1.65 元。
3. 成本优势：凭借 Greenbushes 矿山的资源整合，公司在电池价值链中拥有极高的回报率和成本竞争力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球储能需求强劲增长、锂市场供应紧缺导致价格回升、Greenbushes 矿山产能释放。
2. 风险：锂价回升低于预期、Greenbushes 或 Cuola 矿山扩产进度缓慢、SQM 股权投资出现减值。