森麒麟 2026 年一季度投资者交流会纪要

摘要： 本次会议主要讨论森麒麟 2025 年年报及 2026 年一季报的经营情况，重点分析了美国关税、欧盟双反对销量的影响，以及摩洛哥工厂的产能爬坡与盈利进展。

核心观点/结论：

1. 短期利润承压，二季度有望修复：一季度受汇率波动、美国 232 关税导致的价格下调及欧盟双反预期导致客户观望影响，利润端承压。但随着欧盟反倾销税率落地，不确定性消除，预计二季度订单将回升。
2. 摩洛哥工厂成为核心增长点：摩洛哥工厂产能爬坡顺利，目前具备年产 900 万条能力（超过设计产能 70%），一季度已实现正向盈利且净利率约 15%，证明了在东南亚以外建厂的盈利能力。
3. 价格端具备上涨空间：公司在 4 月已启动全系列产品涨价（约 5%），5 月计划对海外半钢胎再次涨价。欧盟反倾销税率（平均 29.9%）将导致约 3000 万条订单缺口向海外工厂转移，增强了海外产能的稀缺性和议价能力。

经营与财务要点：

1. 销量情况：一季度半钢胎销量 754 万条，全钢胎 33 万条。环比下降主因是欧盟客户备货反复及中东战争导致发货延迟。
2. 欧盟双反进展：反倾销仲裁结果已出，平均税率 30%，基本堵死了中国本土出口欧盟的路径。反补贴结果预计 2026 年 7 月出台。
3. 成本控制：原材料储备丰富，能够有效缓解中东危机引发的橡胶价格波动冲击。

催化剂与风险：

1. 催化剂：摩洛哥工厂持续放量；欧盟订单向海外工厂切换；二季度多轮涨价落地。
2. 风险：欧盟反补贴税率高于预期；原材料成本上涨幅度超预期；海外工厂物流与基础设施效率提升不及预期。