韵达股份：从价格战之痛到政策引领的盈利复苏点评

摘要： 本报告对韵达股份一季度业绩进行点评，认为在反内卷政策助力下，公司单票利润明显改善，一季度归母净利同比大幅反弹 50% 以上。尽管上调了 2026-2028 年的盈利预测，但基于估值倍数下调，维持“卖出”评级，目标价由 7.8 元下调至 7.4 元。

核心观点/结论：

1. 盈利能力回升：受益于行业价格回升及反内卷政策，公司单票利润改善，一季度业绩表现超预期。
2. 估值逻辑下调：由于公司在加盟制快递企业中的业务量和利润规模排名较后且短期难以扭转，将估值倍数由 13x 下调至 10x，目标价相应下调。

经营与财务要点：

1. 单票利润改善：去年四季度及今年一季度单票收入分别同比上涨 10%，且单票核心成本下降 11%、单票费用下降 14%，带动一季度单票净利回升 60% 以上。
2. 业务量策略调整：一季度业务量同比收缩 6%，主因公司主动清理了部分价格敏感的轻小件，以追求更高质量的增长。
3. 盈利预测：上调 26-28 年每股盈利预测 10-13%，预计今年盈利有望在去年低基数基础上反弹 70%。

催化剂与风险：

1. 下行风险：包裹量对电商及经济增长高度敏感；单票均价降幅大于预期；油价上涨及潜在社保成本增加。
2. 其他风险：大型电商调整物流战略及国内消费下降。