阳光电源 1Q26 业绩快评：净利润承压但毛利环比改善

摘要： 本报告针对阳光电源 1Q26 业绩进行点评。尽管 1Q26 净利润同比下降 40% 且低于市场预期，但综合毛利率环比增长 10.3ppt 至 33%，显示出盈利能力的边际改善。瑞银证券维持“买入”评级，将目标价由 202 元下调至 182 元。

核心观点/结论：

1. 业绩承压主因：1Q26 净利润疲软主要受 1Q25 中东大项目交付的高基数影响，以及超过 4 亿元的汇兑损失拖累。
2. 毛利环比改善：得益于低利润率的国内市场销售占比下降，综合毛利率呈现环比回升趋势。

经营与财务要点：

1. BESS 业务：1Q26 出货量 11.6GWh，剔除去年同期中东项目后同比增长 60%。毛利率环比回升 6ppts，主要受欧洲销售占比提升影响。公司维持 2026 年出货量超过 60GWh 的目标。
2. 逆变器业务：收入同比下降 15%，受 1H25 抢装后需求疲软影响；但毛利率同比上涨 2-3ppt，主要因中国市场低利润户用项目占比下降。
3. 前瞻布局：计划 2026 年底推出 800V 直流产品样品，并已获得 AIDC 相关 BESS 项目订单。

催化剂与风险：

1. 催化剂：固态变压器（SST）/HVDC 的技术进展，以及 AIDC 相关储能项目的新签订单。
2. 核心风险：全球光伏和储能需求放缓、成本降幅慢于预期、产品 ASP 低于预期以及市占率扩张不及预期。