扬农化工一季度净利润下滑低于预期，二季度有望随原药涨价改善

摘要： 本报告对扬农化工一季度业绩进行点评。尽管一季度净利润同比下滑 6.4% 低于预期，但三月以来原药价格大幅上涨有望在二季度反映，结合南美采购季，预计将支撑盈利改善。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 103 元/股。认为一季度业绩下滑主因是原材料成本上涨的滞后性及财务费用增加，但对草甘膦等产品价格保持乐观。

经营与财务要点：

1. 财务表现：一季度营收 34.7 亿元（同比增长 7%），净利润 4.1 亿元（同比下滑 6.4%）。
2. 产品环节：原药销量 3.2 万吨，售价同比增长 1%；制剂销量同比下滑 5%，售价同比下滑 4%。
3. 价格驱动：3 月以来草甘膦价格上涨 47% 至 3.4 万元/吨，功夫菊酯和联苯菊酯分别上涨 19% 和 15%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：4-5 月南美采购季开启；国内草甘膦无新增产能且美国将其列为国防关键物资。
2. 风险：农药产品迭代更新、监管政策影响、出口汇率波动、行业整合拆分。