生益科技 Q425 业绩点评：毛利率受原材料成本上涨拖累

摘要： 瑞银证券点评生益科技 2025 年完整财报及 Q4 业绩。公司 Q4 营收与净利润同比大幅增长，但毛利率环比下滑且低于预期，主因是 PCB 与 CCL 业务未能完全传导原材料成本上涨压力。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 85.00 元。分析师认为公司东莞新高端 CCL 产能扩张计划将带来正面影响，且在 AI 强劲需求与上游短缺支撑下，CCL 上行周期有望延续，2026 年前维持满产且毛利率有望改善。

经营与财务要点：

1. 财务表现：Q425 营收 78 亿元（同比 +39%），归母净利润 8.91 亿元（同比 +143%），但毛利率 25.8% 低于预期。
2. 业务分拆：CCL 与预浸料受益于供需紧张，产能利用率与 ASP 向好；PCB 业务受 AI 订单溢出及电车补贴支撑，营收同比增长 112%。
3. 产能扩张：计划投资 52 亿元建设东莞新高端 CCL 项目，预计 2028 年投产，满产后年销售额 93 亿元，净利润 14 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：传统 CCL 与 AI CCL 在 2026 年 Q1/Q2 仍有提价空间。
2. 核心风险：原材料价格大幅上涨、低端 CCL 产能退出放缓导致竞争加剧、终端（家电、电信、汽车、数据通信）需求走弱。