深圳机场 Q4 2025 及 Q1 2026 业绩快评

摘要： 瑞银证券对深圳机场 2025 年全年及 2026 年第一季度业绩进行点评。报告指出公司 Q4 2025 归母净利润低于预期，而 Q1 2026 业绩基本符合市场预期。目前维持中性评级及 7.60 元目标价。

核心观点/结论：
维持中性评级，目标价 7.60 元。Q1 2026 的利润增长主要由投资收益驱动（同比 +557%），主要得益于联营合营企业投资收益提升以及股权收购纳入合并范围。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营业收入和归母净利润分别同比增长 8% 和 19%。
2. 吞吐量情况：2025 年旅客吞吐量同比增长 8%，国际线成为核心增长引擎（同比增长 22%）；货邮吞吐量同比增长 9%。
3. 收入结构优化：非航收入占比首次超过五成（56%），其中物流收入受益于跨境电商规模扩张，同比增长 37%，增长迅速。

催化剂与风险：

1. 上行风险：有税及免税零售增长好于预期，出境免税扣点率明显提升。
2. 下行风险：高峰小时起降增加不及预期；白云机场对国际客流的分流程度高于预期；航空公司开设国际航线意愿下降；自然灾害或重大疫情等不可抗力风险。