科华数据 FY25/1Q26 业绩点评：业绩疲软但海外扩张有望加速

摘要： 瑞银证券对科华数据 FY25 及 1Q26 业绩进行快评，认为尽管短期业绩因国内数据中心产品出货量不足而略低于市场预期，但公司在海外市场的扩张、储能业务的增长以及新产品的研发进展将为后续提供支撑。

核心观点/结论：
FY25 和 1Q26 净利润均略低于预期。维持“买入”评级，基于出货量假设下调 EPS 预测，目标价由 74.7 元下调至 73.2 元。预计 2Q26 至 3Q26 出货量将随国内云厂新签订单及海外储能占比提升而复苏。

经营与财务要点：

1. 业务表现：数据中心产品 2025 年收入同比增长 17%，毛利率 32%；可再生能源产品收入同比增长 5%，BESS 出货加速推动毛利率改善。
2. 海外进展：海外收入占比从 2024 年的 9% 提升至 2025 年的 13%，海外业务毛利率达 41%。计划 2026 年加速东南亚扩张。
3. 订单储备：截至 2025 年末/1Q26 末合同负债分别同比增长 51% 和 47%，显示订单储备强劲。
4. 新产品：推出 ±400V/800V HVDC 直流产品，等待测试验证；液冷业务预计 2026 年开始爬坡。

催化剂与风险：

1. 催化剂：中国超大规模云厂和海外客户订单流入加速；HVDC 及固态变压器（SST）等新产品取得进展。
2. 风险：数据中心容量扩张慢于预期；海外超大规模云计算厂认证周期较长；储能产品海外出货量低于预期。