中际旭创深度报告电话会汇报纪要

摘要： 本次电话会旨在汇报关于中际旭创的深度研究报告。分析师坚定看好光互联赛道，认为随着 AI 算力建设由 Scale-out 向 Scale-up 演进，光模块市场空间将进一步扩大。中际旭创作为行业龙头，在 800G 和 1.6T 产品的放量、技术迭代以及供应链管理方面具备显著领先优势，目前估值处于相对低位，具有较高的配置价值。

核心观点/结论：

1. 赛道逻辑明确：光互联在速率和可拓展性上具有物理优势，未来将从 Scale-out 扩展至 Scale-up 场景，开启更大规模的市场空间。
2. 龙头地位稳固：中际旭创在 800G 和 1.6T 的量产交付上处于领先地位，且在 3.2T 等前沿技术路径上保持半年到一年的领先优势。
3. 估值重塑空间：公司正从单一光模块制造商向平台型光互联厂商蜕变，结合业绩高速释放及潜在的港股上市预期，估值有望进一步提升。

经营与财务要点：

1. 需求驱动：AI 渗透率提升带动算力建设需求，1.6T 光模块需求增长超预期，行业处于供不应求状态。
2. 核心竞争力：公司在北美头部客户中份额最高，供应链布局最充分，且具备突出的“归光”（集成化）能力，有助于降低成本并提升毛利率。
3. 产品布局：积极布局 NPU、CPO 等集成化方案，在 3.2T 产品的多种技术路线（EML、硅光、异构集成）上同步推进。

催化剂与风险：

1. 催化剂：1.6T 产品的规模化交付兑现；3.2T 方案的明确进展；港股上市带来的外资定价溢价。
2. 风险：AI 基础设施建设的成本回报比低于预期；关键上游物料（如 EML、CW）出现严重供应缺口。