晶瑞电材 2025 年业绩快评：毛利率同比改善，目标价下调至 23.50 元

摘要： 瑞银证券对晶瑞电材 2025 年年度业绩及 2026 年一季度财务表现进行点评。公司 2025 年营业收入 16 亿元，净利润扭亏至 1.5 亿元，整体符合预期，毛利率显著提升。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，但将 12 个月目标价由 26.50 元/股下调至 23.50 元/股。下调主因是基于 2026-28 年净利润预测下调 11-15%。

经营与财务要点：

1. 盈利能力提升：2025 年综合毛利率同比提升 6 个百分点至 25%，主要由高纯化学品板块驱动。
2. 板块表现：高纯化学品收入同比增长 19%，毛利率提升 11 个百分点，其中高纯双氧水和硫酸销量增幅显著；光刻胶板块收入同比增长 13%，i 线和 KrF 光刻胶销量增长较快。
3. 子公司贡献：子公司湖北晶瑞实现收入 2.9 亿元，净利润约 3 千万元。
4. 短期波动：2026 年 Q1 净利润同比下降 85%，主因是投资收益和公允价值减少。

催化剂与风险：
主要风险包括半导体材料行业技术迭代、地缘政治对供应链国产化的影响、半导体行业周期性波动以及 NMP 业务面临的回收率提升或替代材料风险。