江中药业 Q1 2026 业绩点评：市场挑战致收入及经营现金流不及预期

摘要： 本报告对江中药业 2026 年第一季度业绩进行点评。尽管利润端符合预期，但由于终端动销疲软及政策阻力，公司收入和经营现金流表现不及预期。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 31.50 元。分析师认为公司通过控制出货节奏应对市场挑战，利润率扩张由降本增效推动，预计收入及现金流状况有望从 Q2 2026 起改善。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：Q1 2026 收入 10.4 亿元（同比下降 12.5%），低于一致预期；归母净利 2.88 亿元（同比增长 1.10%），符合预期。
2. 分业务分析：非处方药、处方药及健康消费品业务收入分别下降 12.5%、19.3% 和 2.2%。其中处方药受中药饮片纳入集采等政策影响，非处方药则受渠道库存上升影响。
3. 盈利能力：毛利率持平于 68.1%，但营业利润率提升 5 个百分点至 31.2%，主要得益于销售费用率的下降。
4. 现金流：经营现金流同比大幅收缩 81.9%，主因收入下降及应收账款增加。

催化剂与风险：
核心风险包括：非处方药销售不及预期、并购推进情况不佳、大健康业务增长及利润率提升不及预期，以及主要原材料太子参的价格波动。