📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 瑞银证券对华润三九 2026 年一季度业绩进行点评，认为整体业绩基本符合市场预期。维持“买入”评级，目标价 43.90 元。
核心观点/结论：
- 业绩符合预期：Q1 收入同比增长 18.6% 至 81.3 亿元，但归母净利润同比下降 15.3% 至 10.8 亿元。
- 驱动因素：收入增长主要由处方药业务（含三九原业务及天士力）带动，但被自我诊疗业务疲软及昆药集团收入下降部分抵消。
- 利润率承压：尽管毛利率提升 4.4 个百分点至 57.7%，但受整合天士力后业务结构变化影响，销售、管理及研发费用率上升，抵消了毛利增长。
经营与财务要点：
- 财务表现：Q1 经营活动现金流为 10.6 亿元，同比增长 7.78%。
- 未来重点：公司预计将专注于扩大自我诊疗产品组合，强化与天士力的协同效应，并推进昆药集团业务转型。
- 估值：采用 DCF 估值法，目标价 43.90 元。
催化剂与风险：
- 政策风险：中药配方颗粒业务市占率丢失或集采规模扩大导致利润率承压。
- 医保控费：中药注射剂、抗感染药等处方药销售增长可能承压。
- 市场风险：自我诊疗药品销量跌幅超预期，或并购整合进展不及预期。