华锦股份一季度同比环比扭亏，关注集团炼化项目进展

摘要： 瑞银证券对华锦股份一季度业绩进行快评，公司实现同比及环比扭亏，主要得益于炼化产品价格上涨带动价差扩大以及管理费用下降。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价由 8.6 元下调至 7.6 元。虽然下调了 2026-28 年的盈利预测，但认为中长期石化行业仍处于改善周期。

经营与财务要点：

1. 业绩扭亏：一季度营业收入 84 亿元，净利润 0.44 亿元，实现同比和环比扭亏。
2. 毛利改善：毛利率环比提升 4 个百分点至 18%，主因是 3 月份炼化产品价格随原油上涨而成本存在滞后，带动价差扩大。
3. 费用控制：管理费用环比下滑 24%，且一季度无资产减值损失。

催化剂与风险：

1. 催化剂：华锦阿美项目高密度聚乙烯、汽油加氢、硫磺回收等装置顺利实现中交，计划于 2026 年底前投产。
2. 风险：二季度可能面临原油采购成本上升压力；炼化景气度恶化风险；地缘政治风险（母公司被列入美国限制投资清单）；碳中和目标导致环保开支增加。