华峰测控：传统封测需求稳健，高端 SoC 测试机放量仍需等待

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告对华峰测控 2025 年年报及 2026 年一季度业绩进行点评，认为公司传统封测需求稳健，但高端 SoC 测试机放量仍需等待，维持中性评级。

核心观点/结论：

  1. 目标价与评级：目标价 306.00 元，评级为中性。
  2. 营收驱动力：预测 2026 年营收同比增长 24%，主要由传统功率模拟及数模混合芯片测试需求支撑，工控及汽车电子需求复苏及模拟芯片国产化率提升是关键因素。
  3. 高端产品进展：高端 SoC 测试机 STS8600 仍在客户验证中，预计应用于高端 AI 算力芯片的测试机或从 2028 年开始大规模出货。

经营与财务要点：

  1. 一季度业绩：2026 年一季度营收 2.72 亿元（YoY +38%，QoQ -33%），归母净利润 0.94 亿元（YoY +52%），利润低于预期。
  2. 毛利与费用：一季度毛利率环比提升 2.7PPT，主因产品结构优化；研发费用同比增加 61%，主要由于人员规模和薪酬增加。
  3. 前瞻指标：一季度末存货提升至 3.85 亿元，合同负债增长至 1.02 亿元，显示需求端有一定支撑。

催化剂与风险：

  1. 下行风险：半导体周期持续疲软、国内自动化测试设备市场竞争加剧导致价格/利润率下滑、下一代平台研发进度慢于预期。
  2. 上行风险：半导体周期强劲复苏、下一代平台研发与商业化速度超预期、海外市场扩张加快。