东阿阿胶 Q1 2026 业绩点评：业绩符合预期，现金流同比改善

摘要： 瑞银证券对东阿阿胶 2026 年第一季度业绩进行点评。公司收入与利润基本符合市场一致预期，健康消费品业务增长强劲且现金流状况显著改善，分析师维持“买入”评级。

核心观点/结论：
Q126 收入 18.1 亿元（同比+5.52%），归母净利润 4.55 亿元（同比+7.14%），基本符合一致预期。基于 DCF 模型，目标价为 77.50 元，维持买入评级。

经营与财务要点：

1. 消费品业务驱动：健康消费品收入同比增长超 50%，特别是与山姆会员店合作的阿胶黄芪粉销售额达 4700 万元。
2. 利润率波动：整体毛利率提升 1.9ppt 至 75.5%，但被销售、研发和管理费用率的上升所抵消，导致营业利润率持平。
3. 现金流改善：经营活动现金净流入 2887 万元，远好于去年同期的净流出，主因是应收项目增长更健康。
4. 库存水平：主要产品渠道库存处于 3-6 个月的良好水平。

催化剂与风险：
主要风险包括：终端销售疲软导致渠道库存高企；医保监管收紧影响收入；驴皮原材料短缺影响产量与利润率；以及新产品开发效益不明显。