传音控股 Q126 业绩点评：智能手机 ASP 提升带动毛利率超预期

摘要： 瑞银证券对传音控股 Q126 业绩进行点评。公司营收与利润整体符合或高于预期，其中毛利率表现显著超预期，主因智能手机 ASP 提升弥补了销量下滑。

核心观点/结论：
Q126 毛利率达到 22.0%，远高于预期（17.4%），为 Q124 以来最高水平。智能手机 ASP 同比增长逾 30% 至 700 元以上，主因高端产品占比提高及部分市场价格上升。瑞银给予 12 个月评级为“中性”，目标价 60.00 元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：营收 162 亿元（同比+25%），归母净利润 7 亿元（同比+43%），扣非净利润 6.19 亿元（同比+80%）。
2. 盈利能力：智能手机毛利率环比提高 4.2ppt 至 20.6%；营业费用率 15.2%，研发费用率增长至 4.7%。
3. 资产情况：存货水平环比增长 60% 至 142 亿元，主要由存储等原材料库存驱动。

催化剂与风险：

1. 关注点：存储价格展望、高端机型（Camon 50/Note 60 系列）占比、AI 智能手机合作进展及 EllaClaw 测试反馈。
2. 核心风险：零部件成本上涨、新兴市场增长放缓、非洲以外市场竞争加剧。