天数智芯深度研究报告：自主GPU领先企业，乘AI东风领航新增长

摘要： 本报告对国产通用GPU领先企业天数智芯（09903.HK）进行首次覆盖，给予“推荐”评级。公司构建了覆盖“云-边-端”的全场景产品矩阵，在AI算力需求爆发和国产自主可控趋势下具有显著成长空间。

核心观点/结论：
公司是国内通用GPU自主化的领军企业，凭借软硬一体化协同构建技术护城河。在海外高端GPU出口限制和国内大模型需求激增的双重驱动下，公司迎来产业化历史机遇。预计2026-2028年实现归母净利润-7.59/3.63/20.24亿元。

经营与财务要点：

1. 全场景产品布局：拥有天垓（训练）、智铠（推理）和彤央（边端）三大产品矩阵，实现训推一体化协同，产品已服务超340家客户。
2. 财务增长迅速：2022-2025年营收复合增速达76.1%，亏损幅度持续收窄，且毛利率在2025年回升至54.0%，盈利拐点逐步临近。
3. 技术迭代路线明确：发布三年四代架构路线图（天枢-天璇-天玑-天权），旨在通过密集迭代实现对国际主流技术的系统性赶超。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI大模型驱动的算力需求指数级增长、国产算力基础设施建设加速、自主可控政策支持。
2. 核心风险：行业竞争加剧（壁仞、摩尔线程等）、技术研发或商业化落地不及预期、2026年7月的限售股解禁压力。