嘉友国际 2025 年报及 2026 年一季报点评

摘要： 本报告对嘉友国际（603871）2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司 2026 年 Q1 实现归母净利 3.3 亿元，同比增长 25.2%，整体展现出中蒙业务的韧性与非洲业务战略布局的成效。

核心观点/结论：
维持“强推”评级，给予 2026 年 16 倍 PE，目标价 16.9 元。预测 2026-2028 年归母净利分别为 14.4 亿元、16.5 亿元和 18.2 亿元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营业收入 83.8 亿元（-4%），归母净利润 11.41 亿元（-10.6%）；26Q1 营业收入 19.3 亿元（-16%），归母净利 3.3 亿元（+25.2%）。
2. 业务分部：中蒙业务凭借口岸核心物流资产先发优势，在煤价下行环境下仍保障稳定盈利；非洲市场确立为第二增长曲线，2025 年相关收入达 10 亿元，赞比亚等项目有序落地；中亚市场依托霍尔果斯口岸优势保持增长。
3. 分红情况：拟每 10 股派现 2 元，全年合计派现 5.47 亿元，分红占 2025 年归母净利比例为 47.96%。

催化剂与风险：
风险主要包括地缘政治风险及宏观经济下滑等。