上海家化 2026 年一季报点评：扣非利润超预期，美妆及电商引领增长

摘要： 本报告点评上海家化 2026 年一季报，认为公司收入平稳，扣非利润超预期，主要得益于美妆品类及线上渠道的高增长，同时毛销差持续改善，看好公司改革成效逐步兑现。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，目标价 26 元。调整 2026-2028 年 EPS 预期至 0.65、0.86、1.08 元。认为公司目前处于改革期，后续盈利能力修复弹性较大。

经营与财务要点：

1. 财务表现：26Q1 营收 17.95 亿元（+5.38%），扣非净利润 2.66 亿元（+38.21%），扣非利润超预期。毛利率提升至 65.85%，主因美妆占比提升及采购端优化。
2. 美妆业务：营收 3.29 亿元（+42.2%），占比提升至 26%。佰草集大白泥、玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋等亿元单品 GMV 实现翻倍增长。
3. 渠道转型：线上渠道整体同比增长 27.7%，其中国内业务线上同比增长 47.0%，占比升至 35.1%。电商已成为公司主要增长驱动力。

催化剂与风险：
风险提示包括行业竞争加剧、新品表现不及预期以及流量费用高企。