📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛对智飞生物发布业绩分析报告，指出公司 2025 年及 2026 年一季度业绩均低于预期，主要原因是 HPV 疫苗有效期到期导致的一次性高额存货减值。尽管短期内面临市场竞争和接种率下降等压力，但公司财务报表在现金流、应收账款及存货水平方面出现积极改善。高盛维持“买入”评级，将目标价调整为 20 元。
核心观点/结论：
维持买入评级，目标价由 23 元下调至 20 元。预计公司在 2026 年前三季度仍面临收入下滑压力，拐点可能出现在 2026 年四季度。重点关注公司在银发人群疫苗市场（如带状疱疹和 RSV 疫苗）的销售潜力，认为市场目前低估了该方向的增长空间。
经营与财务要点：
- 业绩承压：2025 年及 2026 年 Q1 收入和净利均不及预期，2025 年高额亏损主因是 136 亿元的存货减值损失。
- 财务指标改善：经营活动现金流连续五个季度为正；应收账款连续九个季度下降，周转能力提升；存货水平已从 200 亿元量级降至 2026 年一季度的 36 亿元，回归正常水平。
- 资金压力缓解：长期借款下降，且大部分短期借款被长期借款取代。
催化剂与风险：
- 关键催化剂：呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗和 15 价肺炎球菌结合疫苗的上市进展；从跨国企业引进新产品。
- 核心风险：与默沙东或葛兰素史克的合同终止；重点新产品市场表现不及预期；现金流压力。