乐普医疗业绩分析：2025年及2026年一季度业绩低于预期

摘要： 高盛对乐普医疗维持中性评级，目标价下调至 17 元。公司 2025 年及 2026 年一季度业绩均低于预期，主因资产减值及集采影响。

核心观点/结论：
公司目前处于业务转型期，成熟业务（医疗耗材和仿制药）受集采影响增长潜力有限，但医美和创新医疗设备板块具有长期增长潜力。当前估值已反映短期增长前景，维持中性评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年收入基本符合预期，但净利润因存货和研发减值高于预期而导致整体低于预测；2026 年一季度收入与净利润均受集采及赎回可转换债券一次性财务费用影响低于预期。
2. 业务展望：集采影响已基本出清，预计 2026 年步入正常化，基础业务收入预计同比增长 0-10%。
3. 新增长极：创新药管线（如 MWN109 减重药物）早期疗效数据优于同类药物；医美业务成为主要增长支柱，预计 2026 年皮肤科现有产品和热玛吉营收各约 2 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：医美和创新医疗设备新产品放量，以及创新药管线研发进展快于预期。
2. 风险：成熟业务在带量采购影响下表现弱于预期，或医美业务放量速度低于预期。