瑞幸咖啡及咖啡行业更新交流纪要

摘要： 本次会议由国金证券分析师主讲，重点分析了瑞幸咖啡的近期经营情况、外卖大战对行业的影响、公司开店策略、补贴政策调整及海外进展，并对 2025 年第四季度业绩进行了展望。

核心观点/结论：
瑞幸咖啡在淡季仍保持高速开店节奏，旨在通过规模扩张抢占优质点位。尽管外卖平台的补贴大战导致履约费用上升，影响短期利润率，但公司通过调整补贴政策、优化配送合作等方式应对。整体看好咖啡行业需求的持续增长及瑞幸的长期市场地位。

经营与财务要点：

1. 开店与同店：12 月开店节奏快（600 多家），且 1 月首周维持高增速。同店增长在 12 月呈中高单位数水平。
2. 外卖影响：四季度外卖占比维持在 30%-40% 的高位，导致履约费用率上升。预计 Q4 收入增长 40%-50%，但 Non-GAAP 利润绝对值可能因履约成本而有所下滑或持平。
3. 补贴政策：2026 年 1 月起，补贴力度加大且分布更平均，向低杯量门店倾斜，旨在帮助新店度过淡季并激励加盟商加密开店。
4. 海外进展：纽约市 7 个月内开店 9 家且已实现门店盈利；马来西亚市场依托特许经营商有望快速增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：配送费减免（如顺丰同城）及接入第三方平台降低履约成本；海外市场规模化扩张。
2. 风险：外卖平台补贴战持续导致费用率难以快速下降；监管层对外卖行业不正当竞争的调查带来不确定性；咖啡豆价格上涨影响毛利。