紫燕食品（603057）深度研究报告：国内业务仍在修复，海外尼泊尔项目贡献业绩弹性

摘要： 本报告对紫燕食品进行了深度分析，认为公司国内主业处于恢复进程中，虽然 2025 年受牛肉价格上涨和规模效应减弱影响利润承压，但通过海外市场扩张及在尼泊尔建设水牛屠宰熟制工厂，有望在牛肉价格上行周期中获得业绩弹性。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 3.0/3.4/3.9 亿元，同比分别增长 25.4%、15.2% 和 13.1%。

经营与财务要点：

1. 国内业务： 门店主业仍在恢复中，25H1 单店店效同比-9%，恢复速度慢于周黑鸭。利润端受牛肉价格上涨影响，部分产品毛利率承压，叠加收入下滑导致规模效应减弱。
2. 海外布局： 积极推动全球化，在澳大利亚和北美市场开设品牌门店，2025 年境外收入同比增长 122%。
3. 尼泊尔项目： 投资 8 亿元建设水牛屠宰及熟制工厂，预计 2026 年底完工。该项目利用尼泊尔水牛肉的零关税优势及低成本，在牛肉价格上行周期下将显著提升业绩弹性。

催化剂与风险：

1. 催化剂： 尼泊尔生产加工基地按计划完工投产；国内牛肉供给持续收缩带动价格中枢上行。
2. 风险： 原材料价格波动剧烈；门店销售恢复不及预期；尼泊尔项目建设进度滞后。