益诺思：安全性评价业务或迎来景气上行，多维度布局全新增长点

摘要： 本报告对益诺思（688710.SH）进行首次覆盖，给予“买入”评级。认为在创新药研发景气度改善的背景下，公司作为国内非临床安全性评价CRO头部企业，有望迎来新一轮业务上行周期。

核心观点/结论：
益诺思在安评领域具备深厚的资质、技术和项目经验护城河。随着创新药企业资金充裕度回升及研发投入增加，安评行业需求将渐趋改善。公司在行业底部进行扩产，显著提升了订单承接能力，预计将在 2026 年迎来基本面拐点。

经营与财务要点：

1. 订单回暖：2025 年新签订单金额 11.35 亿元（同比增长 38.62%），期末在手订单 12.48 亿元（同比增长 28.23%）。
2. 战略布局：积极开拓海外市场，2025 年海外新签订单大幅增长；推进对临床 CRO 益临思的并购，旨在向一站式 CRO 转型，构建一体化服务解决方案。
3. 财务预测：预计 2026-2027 年收入分别为 13.20、18.50 亿元，归母净利润分别为 1.42、2.82 亿元。

催化剂与风险：
催化剂包括创新药研发投入回升、海外收入占比提升以及益临思并购落地。核心风险点在于国内安评需求恢复不及预期、行业竞争加剧、实验猴进出口政策变化以及类器官等新技术迭代风险。