回升的 CPI：从猪价筑底到猪油共振分析

摘要： 本报告分析 2026 年 CPI 回升的潜在驱动因素，重点探讨生猪周期的筑底进程及其对物价的传导机制，以及猪价与油价共振对宏观货币政策的影响。

行业主线：

1. 猪周期筑底：生猪价格自 2025 年起持续下跌，目前已逼近历史低点。量化模型预测猪价最低点或出现在 2026 年 5 月，周期底部约在 10 月。
2. 供给侧逻辑：本轮周期产能去化偏慢，主因是规模化经营提升了抗亏损能力且头部企业极限压缩成本。但油价上涨推高饲料成本、新型疫病出现及监管“反内卷”调控将加速周期探底。

关键变化与分歧：

1. CPI 传导效应：猪价上涨 10% 对 CPI 的拉动约 0.2pct，影响具有非线性特征（极端波动时边际影响减弱）及约 7 个月的滞后性。
2. 猪油共振：预计 2026 年 Q3 猪价回升与油价波动可能形成共振，推动 CPI 温和回升，但因内需整体偏弱，该共振属于结构性回暖。

受益方向与风险：

1. 货币政策影响：猪油共振难以驱动货币政策切换方向，预计将维持“适度宽松”总基调，但降准降息概率或回落。
2. 核心风险：定量测算偏误、历史经验失效、产能去化不及预期、生猪疫病不确定性。