特变电工：输变电海外订单高增，多业务有望共振

摘要： 长江证券点评特变电工2025年年报，重点分析公司输变电海外订单的高增长以及变压器、煤炭、黄金等多业务共振的局面，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计公司2026年归属母公司股东净利润为79.7亿元，对应PE为17倍。看好公司变压器、煤炭、黄金等多元化业务的协同共振。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年全年营业收入973.2亿元（同比-0.6%），归母净利润59.5亿元（同比+43.7%）。
2. 分板块分析：电气设备收入增长19.7%，黄金收入增长106.86%；新能源产品及工程收入因硅料销量和价格下降同比减少26.9%。
3. 订单情况：输变电产业国内签约562亿元（+14.47%），国际市场产品签约20亿美元（+68%），凸显海外市场高景气度。
4. 盈利能力：全年毛利率18.88%，其中电气设备毛利率提升至19.81%，主要系高压及海外占比提升及成本管控强化。

催化剂与风险：

1. 风险点：电网投资不及预期；硅料、煤炭价格不及预期；新项目（如煤制天然气、氧化铝项目）进展不及预期。