太平鸟 2025A & 2026Q1 业绩点评：Q1 业绩拐点初现，期待后续高质量增长

摘要： 本报告对太平鸟 2025 年及 2026 年一季度业绩进行点评。2026Q1 公司营收同比-0.7%，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长 10.3% 和 33.5%，显示出业绩拐点初现。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。短期内预计公司将通过渠道调整、零售改善及加盟毛利修复驱动利润增速回升；长期则通过架构调整提升经营质量与利润弹性，驱动力由零售高增切换至重内功驱动，增长将更为稳健。

经营与财务要点：

1. 盈利能力改善：2026Q1 毛利率同比提升 2.6pct，主因折扣缩紧。分品牌来看，PB女装、男装及童装的收入和毛利率均有所改善，但乐町品牌依然承压。
2. 渠道表现分化：直营渠道受益于旗舰店和集合店的增益零售，线上渠道毛利率延续强势提升，加盟渠道发货则面临一定压力。
3. 营运质量健康：公司库存管控有效，2026Q1 末库存同比下降 16.4%；经营性现金流净额达 2.2 亿元，实现同比转正。

催化剂与风险：

1. 风险点：主要包括零售环境的波动、库存去化进度不及预期以及费用投放的转化效果弱。