锦江酒店 2025 年报业绩点评：多维度改善验证提效

摘要： 本报告对锦江酒店 2025 年报进行业绩点评，维持增持评级，目标价 34.72 元。报告认为公司直营业务明显改善，加盟业务货币化率提升，尽管开店节奏放缓且海外亏损扩大，但整体业绩改善空间较大。

核心观点/结论：
维持增持评级。上调 2026/27 年 EPS 至 1.12/1.41 元，新增 2028 年 EPS 为 1.69 元。给予 2027 年 31x PE 估值，目标价 34.72 元。核心逻辑在于直营业务改善及海外业务减亏。

经营与财务要点：

1. 直营与加盟改善：25Q4 直营 RP 同增 9%，验证了通过关店和装修改造升级门店带来的可持续改善；加盟店通过 CRS 收费比率提升和中央预订引流占比提升，货币化能力明显增强。
2. 规模与海外压力：放缓 2026 年开店和签约计划，侧面验证行业供给增速放缓；海外业务因前置性系统更换和开发支出导致亏损扩大，且受欧洲经济波动影响。
3. 财务表现：2025 年实现营收 138.11 亿元（-1.79%），归母净利润 9.25 亿元（+1.58%）；25Q4 归母净利润 1.79 亿元，同比大幅增长 192.17%。

催化剂与风险：
风险提示包括经济波动影响需求、组织架构整合以及效率提升不及预期。