📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对格力电器进行首次覆盖，给予“买入”评级。认为公司在空调主业通过渠道改革逐步修复竞争力，并依托多品牌战略、海外市场扩张及 ToB 业务的多元化布局构建第二增长曲线。
核心观点/结论：
- 渠道改革成效显著：通过“去中间化”与数字化转型，降低渠道加价并提升运营效率，公司市占率波动缩小，与美的形成两足鼎立态势。
- 多品牌与全品类驱动：实施“格力+晶弘+大松”三大消费品牌战略，利用晶弘品牌精准补位中低端市场，并由“好空调”向“好电器”转型。
- 海外市场长坡厚雪：通过自主品牌战略和本土化经营，重点开拓新兴市场，海外营收增速已优于内销。
- ToB 业务构建第二曲线：深耕精密模具、智能装备及半导体领域，通过收购盾安环境完善产业链垂直整合，零边界半导体实现车规级市场突破。
经营与财务要点：
- 盈利预测：预计 2025-2027 年营收分别为 1764/1815/1899 亿元，归母净利润分别为 288/286/300 亿元。
- 估值分析：对应 PE 为 7.5/7.5/7.2 倍，相较于美的集团、海尔智家等可比公司具有估值优势。
- 成本控制：依托全产业链优势及对上游核心部件（如压缩机、模具）的自研自产，确保产品品质并有效控制成本。
催化剂与风险：
- 催化剂：晶弘品牌份额快速释放、海外新兴市场渗透率提升、ToB 业务（如 SiC 芯片）外供规模扩大。
- 风险：原材料价格上涨、空调需求受价格抑制、大股东减持及股权质押风险。