“国七”在即，菱电电控有望迎来“黄金时代”——公司深度研究

摘要： 中信建投首次覆盖菱电电控（688667.SH），给予“买入”评级。公司深耕发动机动力电控领域，在商用车市场具备领先地位，并已成功切入乘用车及新能源车市场。受益于“国七”排放标准的预期落地及外资厂商的战略收缩，公司有望在标定业务和产品销售两端迎来业绩爆发。

核心观点/结论：

1. 标准升级驱动增长：国七标准将显著提升电控系统的技术壁垒和单车价值量，公司凭借海量底层数据积累和研发投入，有望在国产替代进程中独享红利。
2. 业绩兑现预期：预计公司业绩将于2027年起逐步兑现，2026-2028年营业收入预计分别为12.63/20.14/25.32亿元，归母净利润为1.63/6.61/8.37亿元。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵全覆盖：公司构建了涵盖燃油、混动及纯电的全动力控制产品矩阵，并实现了从商用车向乘用车的战略转型。
2. 自主化与整合：通过收购纬湃科技部分资产实现喷油器等核心硬件自主化，降低BOM成本；收购安徽锐能布局BMS领域，补齐三电拼图。
3. 盈利能力修复：2025年归母净利润同比增长超750%，主要得益于供应链优化、研发费用精细化管控及股权激励费用下降。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国七标准的正式发布与实施，以及乘用车市场规模化放量。
2. 风险：客户集中度较高；产品价格下行压力；车规级芯片等核心零部件配套体系缺失；盈利不及预期。