招商证券商贸社服行业周报：AI应用落地与互联网龙头估值分析

摘要： 本报告为商贸社服行业周报，重点分析了餐饮旅游与商贸零售板块的近期行情走势，探讨了 AI 大模型（如阿里“千问小酒窝”、美团 LongCat-2.0）在电商、本地生活及零售经营链路中的应用进展，并对互联网平台龙头及重点零售企业给出投资评级与估值分析。

行业主线：

1. AI 赋能业务生态：AI 智能体正加速渗透零售经营，阿里通过统一数字人形象增强生态融合，美团通过万亿参数大模型优化 Agent 应用场景，旨在提升企业自动化与用户体验。
2. 板块行情承压：本周餐饮旅游与商贸零售板块指数均表现弱于沪深 300 及创业板指数。

关键变化与分歧：

1. 互联网龙头估值底部分歧：电商龙头（阿里、拼多多、京东、唯品会）估值处于低位，市场关注 AI 云业务增长及国内主站生态价值。
2. 本地生活竞争格局：美团外卖竞争趋于缓和，利润进入修复通道，长期壁垒依然坚固。
3. 零售调改方向：永辉超市坚定采取“胖东来”调改路线，通过强化选品与服务构建消费者信任。

受益方向与风险：

1. 受益方向：AI 云业务商业化加速、本地生活服务效率提升、旅游板块高景气度延续（尤其是 OTA 与景区）。
2. 核心风险：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、旅游行业系统性风险。