航天彩虹：无人机业务海外高景气，国内订单集中落地

摘要： 本报告对航天彩虹 2025 年年报进行点评，分析其在无人机与新材料两大核心业务的表现，并维持“增持”评级。公司整体呈现营收增长但利润承压的态势，主因是新材料业务亏损及汇兑损益影响。

核心观点/结论：
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.24/3.78/4.54 亿元。无人机业务正向智能化、体系化演进，依托国际、国内、民用三大市场协同发展，驱动公司营收规模增长，且产能利用率处于历史高位。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 29.30 亿元（+14.16%），但归母净利润 0.27 亿元（-69.45%），扣非后归母净利润为 -0.65 亿元。
2. 业务分化：无人机及相关产品收入 18.38 亿元（+21.37%）；新材料业务受行业供需失衡、价格压力及商誉减值影响，经营持续承压。
3. 区域结构：国内订单集中落地，营收同比增长 54.42%；海外市场景气度维持高位，但受订单签订滞后影响，营收同比减少 21.30%。
4. 资产状况：经营性现金流承压，截至 2025 年末，应收账款同比增长 26.40%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：多型新无人机首飞成功（如 CH-7、倾转旋翼无人机），以及国内订单的进一步兑现。
2. 风险：下游需求不及预期、产品降价压力超出预期以及行业竞争加剧。